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巴菲特在通脹時期的投資策略

  巴菲特對預測股市走勢與買賣時機缺乏信心,他也不認為有任何資料能用于判斷宏觀經濟形勢。巴菲特不關注失業數字、利率和匯率,也不讓政治因素干擾其投資決策的過程。巴菲特認為,宏觀經濟就像跑道上的賽馬一樣,有時跑得快有時跑得慢。巴菲特將興趣更為集中在企業的基本情況上,但巴菲特非常關注通貨膨脹,因為通脹會影響企業的收益水平。

  巴菲特眼中的通脹是什么呢?巴菲特始終認為通脹并不是一個單純的經濟現象,鈔票的不斷印刷推動通脹率越來越高。巴菲特承認,他不能預知高通脹何時會出現,但他認為赤字財政不可避免地會導致通脹。巴菲特對預算赤字的恐懼程度小于對貿易赤字的恐懼程度,因為美國經濟實力強大,巴菲特相信政府能處理好預算赤字。但巴菲特非常擔憂貿易逆差,貿易逆差是形成他對通貨膨脹“偏見”的一個不可或缺的因素。

  上世紀80年代,美國人的消費超過其自身的生產力,美國人不僅消費了本國生產的產品,他們的胃口還消化掉不少外國商品。在交換這些商品時,美國發行了各式各樣的“提貨單”,包括美國政府債券、公司債券和美國銀行存款。這些“提貨單”一直在以驚人的速度增長,但由于美國是一個富國,這些貿易逆差在一段時間內還不會引起人們的注意,但最終這些“提貨單”會交換美國的財產和美國的生產設施。

  一個國家處理貿易逆差最簡單的方法是通過國內的高通脹來減少這些“提貨單”的價值。但巴菲特認為,外國投資者對美國未來償還能力的信任被誤導了,當外國人持有的“提貨單”達到一個不可處理的水平時,通脹的誘惑就不可抵御了;谶@個原因,債務國極少被允許以本幣償付債務,但因為美國經濟的完整性,外國人愿意購買美國的債券。

  如果美國用通脹來逃避對外國的債務,因此而蒙受損失的將不僅僅是外國的債權人。高通脹加重了公司對股東收益的負擔,為了使投資者獲得真正的收益,公司必須獲得比投資者的痛苦指數(指稅收與通脹的總和)更高的凈資產收益率。

  所得稅從來不會將公司正收益變為股東的負收益,如果通脹率為0的話,即使所得稅稅率為90%,仍會有股東收益。但正如巴菲特在上世紀70年代親眼目睹的那樣,隨著通脹率的上升,公司必須為股東提供更高的凈資產收益率。對于凈資產收益率達到20%的公司(很少有公司能達到這個水平)來說,處在12%的通脹率之下,只能給股東留下很少的東西。當所得稅稅率為50%時,一個凈資產收益率為20%、全部利潤用于分紅的公司,其實際凈收益率只有10%。在12%的通脹率之下,股東獲得的購買力僅僅為年初的98%。當所得稅稅率為33%時,如果通脹率為8%,則凈資產收益率為12%的公司對股東的回報便降為0。

  多年來,傳統觀念一直認為股票是與通脹相對沖的工具,投資者也往往相信,公司自然會把通脹的代價轉嫁給消費者,從而保護公司股東的投資價值。但巴菲特不同意這種觀點,他認為通脹并不能保證公司獲得更高的凈資產收益率。

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