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再次走進香港股市“窩輪”

本金少 易過度投資

  香港認股證(窩輪)市場非常活躍,證明很多投資者對投資窩輪有相當興趣,但甚多投資者往往對有關產品認識不足,致輸多贏少。事實上,一般散戶現時買賣的認股證,屬備兌認股證,而「公司認股證」與「備兌認股證」是有分別的。公司認股證是上市公司透過發行公司股份的認購證集資,在有關認股證行使時,公司會發行新股,并以行使價售予行使認股證的持有人。備兌認股證則是由投資銀行發行的,發行目的非為集資,而是向投資者提供一種投資產品而已。

  可「刀仔鋸大樹」

  至于現時市場上熱炒的認購/沽證,絕大部分為備兌認股證,一般被稱為「窩輪」,窩輪可分為認購證(Call Warrant)及認沽證(Put Warrant)。認購證讓持有人有權以行使價在到期日購買相關股份,而認沽證則讓持有人有權以行使價在到期日沽出相關股票。買入認購輪是看好正股,相反買入認沽輪是看淡正股。

  而最吸引股民熱炒窩輪的,正是有關的杠桿效應,所謂「刀仔鋸大樹」,股民看中一只正股的走勢,再買入相關認購/沽輪,一般便可得到比買賣正股更高的利潤。不過,正因為有杠桿效應,散戶往往有過度投資的傾向;此外,炒賣窩輪的散戶要非常貼市,否則一下來不及止蝕,資金便會縮水大半。

  最差情況蝕清本金

  買賣窩輪的風險相對期指則是「有限」,最多只是蝕去了全部購買窩輸的本金,期指由于是捎展操作,有「蝕上身」的可能。市場上當前有多只窩輪,究竟要如何選擇?其實影響窩輪價格的因素,包括了正股價格、行使價、時間值、利率、波幅及派息,其中只有波幅是每時每刻都在變動。

  內地對沖基金狠炒

窩輪成交大增,市況本身是一個因素,另一個主因就是至今年來,內地的資金進入港股的窩輪市場。有交易員表示,香港窩輪市場早在幾年前就是全球成交額最大的,近年內地窩輪市場急速發展,今年成交額已超過本港,但本港窩輪市場成交仍位居世界前列位置。不過,過去港股窩輪成交也僅占大市總成交的20%左右,從來沒有像今年一樣超過30%,尤其在港股成交今年整體上升下,顯示有大量資金投入了港股窩輪市場。

  深信靠錢就可炒起

  一位不愿透露姓名的內地經紀透露,內地資金的一大特點,就是不太在乎什么基本價值,也不問是不是應該投資,只管「沖進去」,因為內地資金相信只要有「錢」,就能把價格推起來。此外,窩輪投資能夠「以小博大」,賭味甚濃,這亦符合中國人的勇于投機的性格,所以內地及本港兩大以華人為主的市場,其窩輪成交額高踞全球首兩名。故他說,一些有「渠道」來港的「北水」,不單炒賣正股,其實已一早涉足本港的窩輪市場,致令本港的窩輪成交增加,當然近期的市況波動,更助長了窩輪市場的交易。

  波幅愈大買賣愈熾

  中銀國際副總裁白韌則指出,正股股價波動減少,相應的窩輪也難有「作為」,畢竟資金都是短線炒作,沒辦法以長線的心態去持有窩輪,故市場的波幅愈大,炒賣窩輪的資金愈興奮,買賣亦愈熾熱。

  他透露,行內一直有傳聞指,有數只內地小型對沖基金活躍于本港輪場,而早前內地嚴打地下錢莊,亦是與有關當局期望斷絕這些對沖基金的「水路」,以穩定及維護香港的金融市場秩序。

  僅24%散戶 能炒窩輪賺錢

窩輪市場成為投資銀行掘金地,本小利大的窩輪產品吸引發行商爭相發行,不過市場上衍生產品愈來愈多,卻頻頻出現窩輪左右大市的局面。在05年時曾出現過一只巨無霸4441一波匯豐輪,當年4441的發行量最高峰達30億份,可兌換成2億多股匯控(005)正股,總值200多億元,若以正股對沖即相等于兩倍的匯控每日成交額,而且4441的發行量太大,發行商手持匯豐正股又多,絕對有左右大市能力。

  街貨越多 正股沽壓越大

  結果,4441愈近到期日,發行商需回購街貨以減低窩輪持有人行使權利所帶來的風險,發行商該陣子便狂沽匯控正股對沖風險,令匯控正股一直受壓,并跑輸大市,期間只有1.6%的升幅,同期恒指則升4%。事實上,就連一般散戶都知道,窩輪街貨越多,對正股造成的沽壓愈大。這從近年中移動(941)及國壽(2628)的情況可見一斑,該兩股的窩輪數量最多,當前分別有307及300只,的確成了股份上升的「絆馬索」。

  除了窩輪的發行量能夠左右大市外,發行商的市場操作亦會影響股份升跌,有華資經紀表示,窩輪成交自05年至今,隨著大市成交上升而增加,并一直「穩占」大市總成交約25至30%,有些日子更占總成交的33%以上,由于成交熾熱,發行商透過沽出正股對沖風險時,對正股的壓力是相當巨大。

  輪商對沖 加劇市場波動

  他續指,窩輪近年成交大增,對大市走勢已舉足輕重。「當前窩輪杠桿比率,普遍有十倍以上,300億的成交,等于炒緊3,000億貨。」他估計,輪商除增發窩輪外,亦會透過質低正股從而壓低輪價,又或在正股上升時,發行商需吸納正股對沖,又會令升勢火上加油。他預計,現時約3成多的成交,正是來自輪商的對沖操作。

  另外,由于以正股對沖風險的成本較高,故發行商又會以場外期權、可發行高息票、期指等作對沖,間接導致市場的波動加劇。例如在05年大牛市時,港股曾突然出現恐慌性甩賣,皆因有對沖基金大手沽出窩輪,觸發窩輪大急跌,而輪商及莊家在「接貨」后,須沽出一定比例的正股以平衡風險,結果愈跌就愈沽,一場小股災因而由窩輪市場蔓延至正股,很多散戶良民慘被「錯殺」,這就是著名的「818輪災」。

  故此,有機構調查顯示,只有24%的窩輪投資者能夠賺錢,相比起買股票有6成以上的人賺錢,窩輪輸面大得多。這就是香港的窩輪市場,識窩輪的會輸,不識窩輪的亦會輸。

  搶奪肥肉 輪商銀彈谷宣傳

雖然有調查顯示,買輪的股民輸多贏少,但散戶仍樂于炒賣,其中一個原因是各大輪商大灑金錢做宣傳,幾乎每周都有窩輪投資講座外,發行商亦以廣告形式,在報紙及電臺「買位」,推介當日熱炒窩輪。有發行商更在港股交易時段,每隔15分鐘便在電臺作即市推介。

  大價股縮差價明益輪商

  多家發行商也積極搶人,其中形象健康、經常在電視亮相的電視女主播,突成搶手貨,大部分被羅致作前線的宣傳及推廣工作。

  輪商肯狂用銀彈谷宣傳,全因有關利潤太豐厚,現時窩輪平均每日成交250億元,一年窩輪成交額大約達5萬億元。有市場人士估計,發行商的純利率至少為成交額1%。換言之,本港14家發行商在窩輪市場可分享的利潤至少達500億元。

  成交旺吸引即日鮮散戶

  此外,港交所(388)將大價股的買賣差價收窄,更明顯益了輪商。大價股如匯控(001)、長實(001)、及港交所等,每個價位只有一毫、五仙,炒即日鮮的股民會嫌差價太細「蒒肉食」,但對于窩輪發行商,就可以按每一個價位,準確做對沖,減低對沖風險。

  而且窩輪買賣有莊家制,好過炒沒甚交投的三、四線股,買賣窩輪又免付印花稅,經紀行收的傭金又特低,令一眾即日鮮散戶均「跳槽」熱炒窩輪。

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