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港股牛熊證掛鉤資產變動

  牛熊證是一種與衍生權證相似的結構性產品,它與相關資產表現掛鉤。
    問:牛熊證與此前的衍生權證究竟有什么不同?

    答:牛熊證的主要特點是,它的價格變動貼近掛鉤資產變動,同時具有收回價并要強制收回;此外,掛鉤資產價接近收回價時,牛熊證價格變動幅度會較大,流通量也可能會較低。

    牛熊證與衍生權證有明顯的區別。首先,衍生權證對于相關資產價格變動的反映要受到多種因素的影響,而牛熊證的價格變動金額與相關資產的價格變動相當;其次,衍生權證的定價受到相關資產隱含波幅影響,但牛熊證受隱含波幅的影響卻非常微小;此外,衍生權證沒有強制回收機制,但是牛熊證的相關資產價格一旦觸及回收價,就必須被收回。

    問:對于投資者來說,投資牛熊證是否意味著較大的風險?

    答:對于投資者來說,牛熊證首先面對的是強制收回風險。如果掛鉤資產價格觸及收回價,發行商將立刻強制收回,對于沒有余額的牛熊證來說,牛熊證被回收時沒有任何價值。在最壞的情況下,投資者可能會損失所有的投資金額。此外,牛熊證具有的杠桿作用、有效期最短只有三個月、以及流通量不一定隨時有保證等也是風險所在。所謂牛熊證,是一種反映相關資產表現的結構性產品,包括牛證和熊證。投資者可以按照對相關資產(比如對股票、指數或者商品)的看法,利用小量資金進行相應投資。以與股票掛鉤的牛證為例,某公司股價100元,發行商發行牛證,行使價定為80元,那么發行價將會是股價100元減行使價80元,即20元,通過購買牛證,投資者就獲得了在到期日以80元的價格購買該股票的權利。

    與衍生權證相似,牛熊證為一種具有杠桿作用的投資產品,投資者只需投資相對少量的資金便可追蹤相關資產價格的表現,牛熊證發行商也同樣須先取得香港交易所批準,方可將牛熊證上市。

    牛熊證最大的特點也是其與衍生權證最大的區別在于,牛熊證具有強制收回機制。在牛熊證的有效期內,如相關資產價格觸及上市文件所載的指定水平即收回價,發行商會即時收回有關牛熊證,并終止該只牛熊證在市場上買賣,之前設定的到期日不再有效。發行商發行的牛熊證依照收回價的確定分為兩類,一類是收回價等于行使價,即N類牛熊證;另一類是收回價高于行使價的牛證或收回價低于行使價的熊證,即R類牛熊證。

    在具體操作上,我們以牛證為例,當N類牛證的相關資產現貨價格跌至收回價并觸及收回價時,強制收回事件便會發生,發行商必須收回該只牛證并終止其在市場上買賣,被收回后,此牛證不會有任何剩余價值,牛證持有者不會從發行商獲取任何剩余款項。

    再來看看R類牛證,與N類牛證相同,當R類牛證相關資產的現貨價格跌至收回價并觸及收回價時,強制收回事件便會發生,此類牛證強制收回后會存在一定的剩余價值,此剩余款項計算方法須于上市文件中注明。然而,當強制收回事件發生后至下一交易時段內正股的最低成交價跌至或低于行使價時,即使是R類牛證,也會沒有任何剩余價值。

    正是由于收回機制的存在,相對期權、權證等衍生品,牛熊證的理論價值計算方法比較簡明,隱含波幅及時間值耗損等因素對牛熊證價值的影響較為輕微,一般而言其價值等于現貨價格與行使價之差再除以換股比例,若相關資產的價值上升,牛證的價值一般也會接近等比例上升,而熊證的價值則一般會接近等比例下降若牛熊證的相關正股進行資本調整,牛熊證的條款會否相應作出調整?

    以港股作為相關資產的牛熊證會因應正股進行資本調整,例如派發紅股、配售新股、股份拆細及合并而作出相應調整。牛熊證的收回價、行使價及權益比率均會按照上市文件所訂明的條款作出調整,其調整方法是根據當時適用于股票期權市場的相應原則進行。牛熊證的條款一般不會因應正股派發普通股息作出調整,但其他現金分派,如現金紅利及特別股息,其價值等于或多于正股于公布日收市價的2%,則會作出調整。

    問:牛熊證如何運作?

    答:牛熊證的發行價一般是以相關資產現貨價與牛熊證本身行使價兩者之間的差價,再加財務費用計算。發行商發行的牛熊證可分兩類:(一)行使價等于收回價(即N類牛熊證);(二)行使價低于收回價的牛證或行使價高于收回價的熊證(即R類牛熊證)。以下例子簡單說明一只牛證的運作:

    例子一:N類牛證(無剩余價值)

    發行時的理論價:

    =(現貨價–行使價+財務費用)/權益比率

    =(110元–90元+7.2元)/100

    =0.272元

    一手價值(10000單位)約為2720元若于到期前,此牛證的相關資產的現貨價跌至90元并觸及收回價,強制收回事件便會發生。發行商必須收回該只牛證并終止其在市場上買賣。被收回后,此牛證不會有任何價值。若到期前此牛證并無遭收回,而股票X于牛證到期時的收市價為130元,牛證于到期時的理論價值為:

    =(結算收市價–行使價)/權益比率

    =(130元–90元)/100

    =0.4元

    一手價值約為4000元例子二:R類牛證(含剩余價值)在此例子里,除牛證的收回價訂為95元外,其他發行條款跟例子一相同。發行時的理論價格亦為每單位0.272元,一手約為2720元。若到期前,牛證的相關資產的現貨價跌至95元并觸及收回價,強制收回事件便會發生。發行商必須收回該只牛證并終止該牛證在市場上買賣。R類牛證被收回后可能會有一些剩余價值,剩余價值的計算為:

    (結算價‘注’–行使價)/權益比率

    =(94元–90元)/100

    =0.04元

    一手價值約為400元‘注’結算價計算方法于上市文件上列明,但不可低于強制收回事件發生后至下一交易時段內正股的最低成交價;這例子假設為港幣94元。投資者需注意,若最低價跌至或低于行使價,此牛證被收回后可能不會有任何剩余價值。

    問:若正股暫停買賣,相關的牛熊證會怎樣?

    若暫停買賣的正股是在香港交易所上買賣,則相關的牛熊證亦會暫停買賣,直至有關的正股復牌為止。若停牌的正股為海外股份,投資者應參閱牛熊證上市文件所訂明的安排。

    問:牛熊證可以沽空嗎?

    答:牛熊證沽空只限于牛熊證的流通量提供者,一般投資者不可以沽空牛熊證。

    問:牛熊證如何在香港交易所買賣?

    答:投資者可于交易時段內在香港交易所的第三代自動對盤及成交系統(AMS/3)平臺上買賣牛熊證。交易按每手倍數進行(例如一手相等于10000份牛熊證),于T+2(T指交易日)交收,與股票的一般買賣及交收安排無異。

    問:買賣牛熊證要支付哪些交易費用?

    答:與衍生權證買賣的安排相似,牛熊證的交易費用包括經紀傭金、交易征費、交易費及投資者賠償征費(自2005年12月起暫停征收)。一般而言,印花稅不適用于現金結算的牛熊證,但投資者宜參閱上市文件以作確定。

    問:買賣牛熊證會受賠償基金保障嗎?

    答:由于持牌中介人或認可財務機構違責而引致的損失均受投資者賠償基金保障。但發行商違責則不屬基金保障范圍之內。

    根據香港交易所的上市規則,牛熊證發行商必須為其所發行的每一只牛熊證委任一名流通量提供者為上市后的牛熊證提供流通量。每名流通量提供者應有‘95××’或‘96××’的經紀代號以資識別。流通量提供者可以是發行商本身、其集團內另一家公司或獨立第三者,但必須是交易所參與者。當牛熊證推出后,流通量提供者的名單會載于香港交易所網站內的牛熊證產品資訊專頁(www.hkex.com.hk/cbbc),投資者可隨時登入查閱。

    流通量提供者對每只牛熊證的確實責任均載于上市文件上。在一般情況下,流通量提供者會以持續提供報價或回應報價要求的形式為牛熊證提供流通量,服務時間由開市后5分鐘起直至收市。流通量提供者每次為個別牛熊證報價最少要涉及10手牛熊證,而發行商亦必須在上市文件內注明牛熊證的買賣差價上限。若流通量提供者采用回應報價要求的方式提供流通量,每次回應時間的長短亦需于上市文件內注明。但投資者須注意,雖然牛熊證設有流通量提供者,但亦不能保證投資者可以隨時以其目標價格買入或沽出牛熊證。

    在某些情況下,流通量提供者毋須提供流通量,例如在開市議價時段以及正式開市后首5分鐘、及當牛熊證的正股暫停買賣的時候。另外,若發行商手上已沒有牛熊證單位可供發售,流通量提供者將只會提供買入價而不需提供賣出價。

    當發行商或流通量提供者的日常營運出現技術困難,或當其時的市況屬速動市場及發行商不能對沖其風險等情況下,流通量提供者亦可能會暫時不作出流通量的提供。此外,若牛熊證的理論價值不足0.01港元,流通量提供者一般都不會提供買入價。投資者宜細閱上市文件有關流通量提供者毋須提供流通量的情況。

    強制收回事件的安排。

    相信讀者都已知道牛熊證設有強制收回機制,就單一香港股份的牛熊證而言,若牛熊證在其最后交易日完結前的任何交易日的交易時段內,其相關股份的價格(必須透過交易所以自動對盤完成的非兩邊客交易)觸及或超越牛熊證的收回價,發行商即會收回牛熊證,此過程稱為‘強制收回事件’。

    就相關資產為恒生指數系列其中一只指數,而指數供應商所編撰的指數于牛熊證的最后交易日完結前的任何交易日的交易時段內,觸及或超越牛熊證收回水平,發行商即會收回牛熊證。

    一般來說,強制收回事件是不可取消的,除非該事件是由交易所系統發生問題或其他技術問題(如行使價或水平及數值設定錯誤)或有關的第三者提供之價格來源所導致明顯錯誤(如有關指數編輯者錯誤計算指數水平),發行商須于上市文件內訂明有關詳情。

    當強制收回事件發生后,發行商須于指定時間內向市場公布強制收回事件發生的時間(以時、分、秒方式公布)。以香港股份發行的牛熊證的強制收回事件生效時間會根據香港交易所第三代自動對盤及成交系統的時間;而以恒生指數系列發行的牛熊證,其強制收回事件生效時間則會根據由指數供應商每15秒發放一次指數的時間。強制收回事件發生后,有關的牛熊證股份頁會出現‘暫停買賣’的信息。

    若相關資產為香港股份或恒生指數系列,牛熊證會于強制收回事件發生后自動被停止買賣。強制收回事件發生與有關牛熊證被停止買賣期間可能會出現短暫的時差,一些牛熊證交易或會在強制收回事件發生后才達成,任何在強制收回事件后始執行的交易將不被承認,并會被取消。若相關資產于開市前時段的最終參考平衡價觸及或超越某只牛熊證的收回價,該只牛熊證會即時被停止買賣;若該只牛熊證在對盤時段經競價對盤完成過交易的話,有關的交易亦會被取消。

    在發生強制收回事件后,交易所會在強制收回事件當日下午6時前發放一個載有需要被取消之成交的交易資料檔案給有關的交易所參與者,投資者可向其經紀查詢。

    詳細講解一下牛熊證在交易所上買賣的安排。

    投資者將可透過香港交易所現貨市場的自動對盤及成交系統(AMS/3)買賣牛熊證,交易時間跟股票買賣一樣。交易貨幣可以是港元或美元,視乎發行商所發行的牛熊證而定。牛熊證須按完整的買賣單位(‘手’)進行交易,不設碎股交易。一手可以代表一萬份牛熊證或其他數目,于上市文件上訂明。

    就如買賣股票一樣,牛熊證的交易費用包括經紀傭金、交易征費、交易費及投資者賠償征費(于2005年12月起暫停征收)。一般以現金交收的牛熊證均毋須繳付印花稅,但投資者應參閱上市文件以確實。

    每只牛熊證在發行時均有一個指定的到期日。若在到期日前牛熊證被收回的話,被收回當天(即強制收回事件發生當天)便是該只牛熊證的最后交易日;若一直沒有被收回,最后交易日為到期日前的一天。這與現時衍生權證的安排不一樣,衍生權證的最后交易日為到期日前的四天。

    為了讓投資者更容易識辨牛熊證與其他結構性產品的分別,所有在香港交易所買賣的牛熊證均有一個‘6’字頭的股票代號;而且在其英文簡稱中亦可以顯示一些基本特征,例如:6××××ZZ # ×××××N C YYMM A

    6×××為該牛熊證的股票代號

    ZZ為該牛熊證發行商的簡稱

    #表示該證券為牛熊證

    ×××××為相關資產名稱(例如HSBC、HSCEI)

    N表示不設余額的牛熊證,R則表示設有余額的牛熊證。

    C表示看漲的牛證,P則表示看跌的熊證。

    YYMM為到期年份及月份

    A為增發編號;首次增發以A表示,第二次以B表示,余此類推。

    牛熊證發行商須為其所發行的每一只牛熊證委任一名流通量提供者。每名流通量提供者應有‘95××’的代號以資識別。當牛熊證推出后,流通量提供者的名單會載于香港交易所網站內。流通量提供者對每只牛熊證的確實責任均載于上市文件上。

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