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調整好股票投資收益預期

查理·芒格和我相信,就長期而言,我們仍看好美國企業的發展,但目前股票的價格注定了投資者只能得到一般的報酬。股市的表現已有好一段時間優于公司本身的表現,而這種現象終將結束。市場不可能永遠超越企業本身的發展,我想這將讓許多投資者大失所望,尤其是那些股市新手。

——沃倫·巴菲特巴菲特認為,股市越跌就越是投資好時機。這時投資者如果能調整好股票投資預期,會有助于保持良好心態,正確選擇具有投資價值的股票。

巴菲特在伯克希爾公司2001年年報致股東的一封信中說,查理·芒格和他都認為,從長遠來看應當看好美國企業的發展,可是從當時的股價看,投資者只能得到一般的投資收益回報率。

巴菲特在2001年7月的一次演講中表達了他對投資股市的看法,那就是投資者必須調整好對股票投資的適當預期。這樣,當股市真的出現下跌時就不至于驚慌失措而亂了投資陣腳。

巴菲特說,這種心態對于股市下跌和股市上漲都同樣適用。2000年3月10日美國股市中納斯達克指數創下5132點的歷史新高;而在同一天,伯克希爾公司的股價卻創下1997年以來的最低點,以每股萬美元的價格收盤。毫無疑問,納斯達克指數5132點的歷史新高要幾個月后才會得到確認,投資者在當時的股市行情中是渾然不知的;同樣的道理,當天伯克希爾公司股價的最低點也需要在幾個月后才能得到確認。

這說明了什么呢?這就很好地表明,投資者如果有了恰當的投資預期,這時候才不會追漲殺跌,不至于影響情緒。

巴菲特以2001年美國股市暴跌時的投資策略為例作了說明。他說,當年伯克希爾公司投資的垃圾債券比較多,這些債券一般來說都物如其名,一旦發生違約,損失必然慘重,許多投資者到最后只能收回一小部分資金,有的甚至只能變成一張廢紙,血本無歸。

巴菲特又強調,這樣的投資策略并不適合一般的投資者,他所購買的垃圾債券也不是一般投資者所想象的那種類型,伯克希爾公司從來沒有投資過一般投資者最熱衷的那種初始發行的垃圾債券。相反,即使在股市下跌中,伯克希爾公司還是會不時找到那種非常具有吸引力的垃圾債券,雖然數量少之又少。

巴菲特不無自豪地說,從他個人50多年的垃圾債券投資經驗看,總的感覺還不錯。他在伯克希爾公司1984年年報致股東的一封信中,就曾提到當初投資華盛頓公用電力系統公司債券的案例。當時華盛頓公用電力系統公司發生了一些狀況,而伯克希爾公司最喜歡投資這樣的債券和股票。除此之外,它還陸續投資了其他許多有問題的公司債券,如克萊斯勒金融公司、德士古石油公司、RJR納貝斯可餅干公司等。

巴菲特認為,伯克希爾公司如果偶爾投資這類垃圾債券,很可能會釣到大魚,以挽回股市下跌過程中整體發生的業績下滑。相反,如果總是積極地投入垃圾債券市場,將來必定會發生損失,欲哭無淚。

因此,巴菲特指出,股市越是下跌就越是投資好時機,其關鍵是要選到好股票,同時要調整投資預期,以獲得穩定的投資回報為前提。

他舉例說,伯克希爾公司對植物機械公司(Fruit of the Loom)的投資就是一個很典型的例子。當時,在植物機械公司宣布破產之初,伯克希爾公司就以相當于面額50%的價格買入該公司的債券和銀行債權。有意思的是,該公司并沒有停止支付有擔保債權的利息,這實際上相當于伯克希爾公司依然能夠得到每年15%左右的收益。

在這種情況下,伯克希爾公司把手中持有的植物機械公司有擔保債權的投資比例提高到10%,這實際上間接降低了整個企業購并的投資金額,而且將來完全有可能收回相當于面額70%的全部本金。

巴菲特說,2000年年末伯克希爾公司又開始陸續買入一家財務金融公司FINOVA的公司債券。FINOVA公司當時流通在外的債務大約有110億美元,伯克希爾公司以面額2/3的價格擁有該公司13%的股票。在這筆投資中,巴菲特可謂藝高人膽大,他預計該公司將來很難逃脫破產命運;但同時又確信,該公司破產清算后投資者能夠收回全部投資成本。

事實上,該公司果然在2001年初進行破產清算,可是卻無法償還所有債務,伯克希爾公司便聯合其他債權人提出了另一項解決方案,即所有債權人拿到面額70%的本金和利息(請注意,對于伯克希爾公司來說已經收回了全部投資成本),剩下的30%則用分期應付票據來支付,年利率。

現在的問題是,FINOVA公司清償債務的資金也沒有了,又怎么來支付這70%的本金和利息呢?為此,伯克希爾公司和其他債權人專門成立了一家新公司,由這家新公司貸款56億美元轉借給FINOVA公司,由伯克希爾公司提供擔保。在這一系列操作中,巴菲特可謂處處受益。【巴菲特股市抄底秘訣】巴菲特認為,股市投資回報率不可能長期脫離公司業績,所以投資者要調整好投資回報預期。在股市下跌通道中,可以通過適當投資垃圾股來彌補損失,但這種股權投資方式并不適合普通投資者。

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