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當價值增值能力直線下降時

投資就像是打棒球一樣,想要得分,大家必須將注意力集中到球場上,而不是緊盯著計分板。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特喜歡長期持有股票,所以他給人的印象往往是只有買入股票而沒有賣出股票。那么,他是怎么賣出股票的呢?

巴菲特認為,賣出股票最主要的依據甚至是唯一依據,應當是這只股票的價值增值能力下降了,而不是股價下跌或上升了。從長期看,股價取決于公司未來的獲利能力;而從短期看,這兩者之間沒有必然關系。

他舉例說,伯克希爾公司賣出股票的活躍程度,就像一名旅行者被困在一個又小、又偏僻、又閉塞的小鎮Podunk上——他住的房間里沒有電視,所以不得不準備度過一個非常無聊的晚上。可是他突然發現桌子上有一本書,書名叫《在Podunk可以做的事》,所以精神為之一振。可是當他打開這本書一看,整本書只有一句話,上面寫著:“你正在做的這件事”。

巴菲特用這個例子是想說明,只有當他對這只股票感到實在無聊時,才可能會去檢索投資組合,考慮是否會從中賣出幾只。

幾乎所有投資者都認為,買賣股票的主要依據是股價漲跌,只有巴菲特把股票內在價值的增值能力是否下降作為賣出股票的主要依據。

他說,伯克希爾公司買賣股票的投資決策,完全取決于這個時期這只股票的經營業績,而不是這只股票這個時候的價格高低。他認為,把目光停留在關注股票的價格而不是公司內在價值上,這種做法非常愚蠢。

那么,巴菲特是怎樣來衡量上市公司內在價值增值能力的呢?他說,最好的辦法是看“透明盈利”(“Look-Through”Earnings)。

他認為,透明盈利的計算公式是①+②-③。其中:①是財務年報中反映的盈利水平;②是主要被投資公司的留存收益(按照會計準則規定,這部分收益并沒有反映在上市公司財務年報的盈利水平中);③是上述留存收益如果要加以分配應該交納多少稅金。

巴菲特認為,投資者如果非常關注每只股票的透明盈利,將會從中得到很大好處。他的經驗表明,一般在買入股票10年左右時,會獲得最高的預計透明盈利。他認為,既然這樣,投資者就沒有什么必要去關注短期內的股價變動,更沒有必要頻繁進行股票交易了。

說得更具體一點就是,只要自己擁有的這些股票,從長期來看價值增值能力能夠保持甚至超越整個產業的平均水平,這些股票的盈利能力即使在短期內發生暫時性變化,也不用過分擔心,完全可以繼續持有。

不過,如果這些股票的盈利能力在短期內發生了根本性變化,那就應當毫不猶豫地徹底告別。

應當指出的是,這里所說的盈利能力高低,與股價漲跌之間并不存在必然聯系。也就是說,不能認為股價上漲了,公司的盈利能力就增強了;相反,也不認為股價下跌了,公司的盈利能力就下降了。

有兩個實例能很好證明巴菲特是如何對此判斷的。

巴菲特曾經聲稱永遠不會出售的首都/美國廣播公司股票,由于經營發生重大變化,巴菲特認為其長期競爭優勢已經大大減弱甚至消失,所以不得不忍痛割愛。原來,在迪士尼公司收購這家公司后,公司的巨大規模拖累了發展后腿,巴菲特不得不從1998年開始減持該股票,到1999年就幾乎賣完了所持有的迪士尼公司股票。

而巴菲特擁有的可口可樂公司,這個時期的盈利水平也在持續下降,具體地說這只股票的資產回報率1997年高達,1998年就下降到了只有42%,1999年更是下跌到了35%。可是巴菲特仍然堅信,這只股票強大的競爭優勢并沒有失去,它完全可以繼續穩定地進行下去,將來重新給股東以豐厚回報。

為此他并沒有賣出可口可樂公司股票,而只是提議董事會撤換了首席執行官。果然,沒過多久可口可樂公司就又重振雄風了。

【投資心法】巴菲特認為,投資者賣出股票的主要依據是其價值增值能力下降到令人無法容忍的地步。不過要記住,價值增值能力的上升和下跌與股價漲跌之間并沒有必然聯系。

 
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