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堅持在能力圈范圍內投資

任何情況下都不會驅使我做出在能力圈范圍以外的投資決策。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

股市是非理性的,但投資者一定要理性投資。巴菲特認為,衡量是否理性投資的關鍵,就是看他是否在自己的能力圈范圍內投資。

“能力圈”原則是巴菲特提出的一個著名概念,我們可以簡單把它理解為“不熟不買、不懂不做”。意思是說,凡是投資者不熟悉、不了解的股票就不要去涉及。巴菲特說,無論是誰、在任何情況下,都不可能促使他去做自己不熟悉的投資。

截止2007年末,我們從公開報道中只知道巴菲特投資過1只中國股票,那就是中石油H股。他不但僅僅買了1只中國股,而且在不長的時間內就把它全部清倉了,并且還因此少賺了128億港幣。

這件事情本身只能說明一點,那就是:巴菲特對中國股市實際上并不十分了解,對中國股票的了解超出了他的能力圈范圍;或者說,他對中國股票不是十分感興趣(關于這一點,他后來公開否認過)。

在這里,我們不去討論他是否會因此受到伯克希爾公司董事會的質詢,但這件事情至少說明巴菲特對中國概念股還是比較陌生的,所以他干脆不碰,準確地說是“淺嘗輒止”。

另一個很好的例子是,1994年至1998年間,美國股市在網絡股、科技股的推動下不斷走高,牛市達到了頂峰。面對股價飛漲的高科技股,巴菲特一股都沒買,原因就是他不懂高科技股、網絡股,沒辦法衡量它們未來的現金流量和內在價值。

正是在這種情況下,1999年成為巴菲特股票投資歷史上業績最差的一年。不過俗話說得好:否極泰來。巴菲特由于不懂高科技股、網絡股,固然少賺了不少錢,不過誰知道隨后卻因為網絡股、科技股泡沫破滅,美國股市接連出現3年下跌,累計跌幅超過50%,巴菲特由于原來壓根兒就沒有買入這樣的股票,投資業績反而增長了10%。

在這里,我們來看一看巴菲特的能力圈范圍究竟有多大?或者說,他是怎樣在能力圈范圍內來理解他所了熟悉的股票價值的。

以中石油為例,巴菲特知道,中石油(中石化、中海油也是如此)公司的主要利潤來源是成品油,包括制造業利潤和銷售利潤兩大塊。

但是他同樣清楚,在我國,決定成品油價格的權力并不在中石油公司手里,而是在政府手里。確切地說,我國國內成品油的出廠價和零售價是由國家發展和改革委員會決定的,企業能夠決定的僅僅是批發價。而從出廠價、批發價、零售價三者關系看,政府掌握的出廠價、零售價居于絕對主導地位。出廠價、零售價確定了,批發價的浮動余地來去就很小。

所以,他判斷中石油的內在價值和業績預期,就比較周全地考慮到了這一點。

一方面,中石油、中石化、中海油根據國際市場原油價格持續上揚的背景,已經多次向國家發展和改革委員會提出成品油漲價方案;另一方面,當時我國國內的消費者價格指數(英文縮寫CPI)已經連續多月逐月上揚,政府不得不嚴格控制各項提價措施的出臺。

當時的背景是:2007年7月,我國CPI指數比上年同期上漲,8月上漲,9月,10月,11月,12月(全年上漲),2008年1月更是攀升了。而根據常識,CPI>3就屬于通貨膨脹,>5就屬于嚴重通貨膨脹。在這種背景下,政府已經宣布在2008年3月底以前,原則上不再出臺新的提價政策。

這表明,雖然國際市場原油價格在不斷上漲,可是我國國內成品油價格由于是政府嚴格管制的,所以包括中石油在內的國內石油公司的經營業績不得不受此重大影響。

事實上,中石油從2007年第二季度開始,經營業績就出現了持續環比滑坡。像這樣的超級大盤股,業績成長性又不理想,相對于2006年每股收益不到元人民幣計算,如果按25倍市盈率計算,A股股價應該在20元人民幣以內。

巴菲特被譽為股神,不可能對中石油的這些基本面情況不了解,但是他又不能口無遮攔把這些理由和盤托出。所以,他唯一的辦法就是2007年下半年全部拋空中石油、見好就收。從這一點來看,他的這種投資行為是非常容易理解的,實際上這正是他在能力圈范圍內做得很好的一件事,讓人看到了他理性投資的一面。

【投資心法】每位投資者都有自己的專長,利用專長了解投資對象的價值,是充分發揮能力圈的表現。每個人的能力圈范圍有大有小,但只有在能力圈范圍內投資才是理性投資。

 
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