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尋購價值被嚴重低估的股票

我們喜歡良好的管理隊伍——我們喜歡體面的行業——我們喜歡原先沉睡的管理層或是股東群體有一定程度的“騷動”。但是,我們需要有價值的企業。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認為,尊重市場先生的最好辦法之一,就是買進價值被市場先生嚴重低估的股票,然后等待市場先生發現其價值,最終獲取豐厚回報。

巴菲特早期創辦的合伙企業巴菲特有限公司,主要有3種投資方式:一是一般性證券投資,主要是買入價值被嚴重低估的股票,然后長期持有;二是套利性證券投資,主要是利用上市公司出售、合并、重組等機會進行套利交易;三是控制權投資,也就是控股某個上市公司,獲取控股權。

就第一種投資方式而言,1956年,有家農用設備制造商迪姆斯特·米爾制造公司的賬面價值高達每股72美元,而巴菲特買入這只股票的價格只有18美元。顯而易見,投資這樣的股票沒有任何風險。而這種投資對象,正是巴菲特一貫使用的集中投資、價值投資主攻方向。

巴菲特有限公司的一位股東在解釋這項投資時說,所有針對這家農用設備制造商的收購行為,都是按照以下原則進行的:首先,按照其賬面價值的四分之一收購;然后,清算賬面價值的實際剩余部分,用來投資和再投資;最后,把核心業務納入母公司。

按照這樣的策略,從1956年到1961年的5年間,巴菲特有限公司不斷買入這家公司的股票,直至擁有超過該公司70%以上的股份。

當我們今天讀到這則故事時,覺得這是一樁十分理想的買賣——收購價格那么低,并且最終如愿以償——可實際上,旁觀者清,當局者迷。如果你身處事件之中,同樣會遇到許多周折甚至麻煩。

當初在收購這家公司時,巴菲特特別邀請該公司創始人哈里·鮑特爾到巴菲特有限公司工作。后來,鮑特爾成為伯克希爾公司的一位投資者,并且經常為巴菲特出謀劃策。由于這家公司是該市最大的一家企業,該市也曾經為巴菲特收購這家公司股權提供資金幫助。

僅僅是在2年后,該公司就被改名并變賣了。不過,經過這樣一番操作,到1965年巴菲特有限公司的凈資產就從10年前的萬美元迅速增長到2600萬美元。

巴菲特在1966年1月給合伙人的信中說:巴菲特有限公司1965年“針對貧窮的戰斗”是非常成功的,并且業務也開始進入國際市場。

按照巴菲特的設想,他的目標是年收益率能超過道·瓊斯工業指數10個百分點。而現在,當年的道·瓊斯工業指數增長,巴菲特有限公司的收益率卻高達,大大超過預期,從而使得當年年底的公司收益比預期增加了1230萬美元,公司合伙人對此非常滿意。

即使從長期來看也是如此。從1957年到1965年,道·瓊斯工業指數平均每年增長,而巴菲特有限公司的年投資回報率卻高達。

接下來,巴菲特又用同樣的方式慢慢收購伯克希爾-哈撒韋公司。

從1962年巴菲特有限公司收購伯克希爾-哈撒韋公司開始,當時伯克希爾-哈撒韋公司的營運資本大約折合為每股16美元,而買入這家公司股票的價格卻不到8美元,這同樣符合上述第一種投資方式的要求。

巴菲特1966年解釋說,1962年剛開始收購這家公司的股價是每股美元,這樣低的股價實際上表明,當時該紡織公司雖然擁有11家紡織廠、11000名員工,可是由于這些紡織廠內部經營條件已經發生變化,實際上紛紛到了瀕臨倒閉的邊緣,而一旦倒閉損失更大,可是以這樣低的價格出售,已經算是一種較好的選擇了。

1965年春天,巴菲特獲得伯克希爾-哈撒韋公司的控股權時,該公司只剩下了2家紡織廠、2300名員工。

令人欣慰的是,經過這樣的大浪淘沙,巴菲特驚喜地發現,這2家紡織廠的管理層都非常精明能干,重整旗鼓并不需要從外面另聘管理人員,利用現有的管理精英完全可以撐起這片天地。

不難發現,這非常符合巴菲特收購上市公司的另一條原則:管理層必須聰明而精明。

果然,巴菲特擁有這家公司的控股權后,讓原有的公司管理層用一流方式經營這家紡織廠,讓幾位最好的銷售員負責產品銷售,到1965年末,該公司的凈運營資本(不包括廠房、設備)就相當于每股19美元,不僅大大高于每股8美元左右的收購價,而且還大大高于每股美元的收購總成本。

【投資心法】尊重市場先生,精心挑選被市場先生看扁了的股票逢低買入,等待上漲。具體掌握兩點:一是股價不超過賬面價值的一半,二是公司要有一個堅強有力的管理層。

 
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