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不相信“市場有效理論”

有效市場理論的倡導者們,似乎從未對與他們的理論不和諧的證據產生過興趣。很顯然,不愿意宣布放棄自己的信仰并揭開神職神秘面紗的人,不僅僅存在于神學家之中。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認為,著名的股票“市場有效理論”其本身就是無效的。因為股市行情瞬息萬變,雖然有那么多專家、學者包括投資者個人都在研究它,以便能發覺其中的秘密和規律,可是由此形成的只是一系列似是而非的股票投資理論,其中最著名的就是“有效市場”理論。

20世紀60年代,美國芝加哥大學財務學家尤金·法默最早提出了有效市場理論。該理論認為,在一個充滿信息交流和信息競爭的社會里,一種特定信息能夠在股市上迅速被投資者知曉,隨之而來的金融產品市場競爭,會在價格上充分、及時反映這種信息,從而使得投資者根據這種信息所進行的交易排除非正常報酬,只會賺取平均市場報酬率。

簡單地說,這種理論認為,只要股票市場上能夠充分反映現有全部信息,股價就能代表股票的真實價值。所以,這樣的股票市場是有效市場。在這種情況下,任何人都無法持續取得超出市場平均業績的投資回報,除非憑運氣。

換句話說就是,現在股市上的價格波動及其不可預測,主要是因為股市過于有效造成的——在一個有效的股市中,任何信息的出現都會使得那些追求最大利潤的理智投資者充分利用這些信息,從而導致股價迅速上升或下跌。所以他認為,對股市進行預測是不必要的,因為你還沒有預測好,股價就又變化了,實在令人捉摸不透。

巴菲特以自己的親身經歷和驕人投資回報,徹底否認了市場有效理論。他認為,市場有效理論本身是“無效”的,否則又怎么解釋截止2007年伯克希爾公司連續42年公司股票凈值年平均增長率高達呢?

如果用運氣好來解釋,偶爾一兩次還說得過去,如果說每年的運氣都這樣好,是怎么也說不過去的。

巴菲特認為,之所以說市場有效理論不成立,主要原因有以下幾點:

首先,投資者并不總是理智的。

有效市場理論認為,投資者采用了所有可信的信息后,就會在市場上定出理智的股價來。可是,可笑的是投資者不可能都是理智的,理智的投資者也不可能總是理智的。

其次,即使有關股票的信息是充分而有效的,投資者對這些信息的分析和利用也不可能都是正確的。

尤其是他們不可能根據上市公司的內在價值來確定股價,而通常會采用其他更“便捷”的方式決定股價高低。

最后,即使投資者是理智的,也確實是根據公司內在價值來決定股價的,股價也是反映“當前”而不是“長遠”的內在價值。

顯而易見,與當前的企業內在價值相比,長遠的內在價值更重要。

巴菲特在歸納了上述觀點后認為,說有效市場是“經常”有效的還有情可原,但如果說是“永遠”有效的就有點過了。他說,“這兩個假設的差別如同白天與黑夜”。

有意思的是,這本來是一個很簡單的道理,可是有效市場理論在商學院里卻仍然被認為是一種經典理論,巴菲特對此感到“非常滿意”。

他不無嘲諷地說,這實在是一種不負責任的態度。這種不負責任的態度,對學生和輕易相信別人的投資者來說危害極大,而對他和像他這樣追隨格雷厄姆的人來說卻是最大的“幫助”。

他繼續幽默地說:“我們的對手被告知市場的不可控性,他們甚至都不用去試。從自私的角度講,我們或許應該捐助些椅子,確保有效市場理論永久地教授下去”。

2007年2月28日,巴菲特在寫給伯克希爾公司全體股東的一封信中,特地向大家介紹了一位十分成功的投資者許洛斯。

早在1984年,巴菲特就針對許洛斯驕人的投資業績進行公開討論。其背景是,有效市場理論在當時大多數主流商學院的投資課程中,都是一種主流觀點,而許洛斯的投資經歷恰好能推翻這一觀點。

巴菲特這樣做的目的,就是希望能引起這些商學院的關注,然后針對許洛斯的投資績效展開研究。誰知道,結果并沒有引起應有反響,他們依然在向學生堅定地傳播市場有效理論。

巴菲特說,這些數以萬計的學生進入社會后,由于對有效市場理論堅信不移,認為每天的股價都是“正確”的,對任何股票的內在價值進行評估都是“不必要”的,從而使得許洛斯有機可乘,能夠持續地超越股市投資平均回報業績,并且在1956年到2002年的47年間取得巨大成功。許洛斯唯一的合作伙伴是他的兒子愛德文,居然沒有秘書、職員和財務人員。

仔細研究會發現,許洛斯的投資理念和巴菲特如出一轍:從來不相信什么內部消息,完全根據自己的一套統計方法來操作,拒絕任何投資風險。他們的承諾是:如果他們的股東不賺錢,他們也不收一分錢。

1989年,《杰出投資人文摘》記者采訪時問許洛斯,他的投資法則該如何歸納總結?愛德文說:“我們只是努力地買便宜的股票。”對于他們來說,什么現代投資組合理論、技術分析、總體經濟學派以及其他許許多多復雜的運算方法,一切都好像是多余的。

在這47年間,許洛斯的投資收益大大超過同期標準普爾500指數的業績表現,不得不令人佩服。

在給全體股東的一封信中,巴菲特特別提醒大家:許洛斯并沒有讀過商學院,因而沒有受市場有效理論的影響,這是“非常幸運”的。

【投資心法】尊重市場先生,謹防被市場先生忽悠。絕不要以為當前的股價已經反映了股票價值,也不要以為評估企業內在價值沒必要。要相信,股市中永遠都有超額回報機會。

 
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