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看股東權益報酬率高低

對公司經營管理業績的最佳衡量標準,是取得較高的營業用權益資本收益率(沒有不合理的財務杠桿、會計操縱),而不是每股收益的增加。我們認為,如果管理層和金融分析師們將最關注的焦點不是放在每股收益及其年度變化上的話,公司股東以及社會公眾就能更好地理解公司的經營情況。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認為,評估企業價值的一個重要指標是股東權益報酬率,這也是衡量上市公司價值增值能力的最好指標。

巴菲特在伯克希爾公司年報中多次重申自己喜歡的公司標準,他認為,只要沒有在會計核算上弄虛作假,那么在沒有負債或允許少量負債的情況下,良好的股東權益報酬率最能判斷一個公司內在價值的高低。

對比這一點不難發現,絕大多數中國投資者看一家上市公司的好壞,目光都是聚焦在每股盈利水平是否會持續增長上的。顯然,這和巴菲特的衡量標準截然不同。

巴菲特為什么要用股東權益報酬率作為衡量標準呢?原來,這個指標更能反映公司管理層利用股東投入的資本實現了怎樣的經營效率——股東權益報酬率高,表明公司股東權益在高速增長;相應地,這家公司的內在價值和股價也會隨之穩定增長。

巴菲特用1988年《財富》雜志上刊登的有關資料證明,只有持續的贏利能力,才是衡量明星企業的真正標準。他自己就是集中投資于股東權益報酬率高的股票,才取得巨大成功的。

他說,根據《財富》雜志1988年出版的投資人手冊,在美國500大制造業、500大服務業公司中,只有6家公司在過去的10年中股東權益報酬率超過30%,其中最高的一家也不過只有。

1977~1986年間,在這1000家最好的大公司中,只有25家能夠達到以下業績優良的雙重標準:連續10年平均股東權益報酬率達到20%;并且沒有哪一年低于15%。

要知道,這些企業可都是美國股票市場上的超級明星企業股。在這25家公司中,有24家公司的表現超過了標準普爾500指數。

巴菲特的這一觀點是始終如一的。

有一次,在伯克希爾公司股東大會上有人提問怎樣來評價伯克希爾公司本身的內在價值?巴菲特回答說,評價伯克希爾公司的價值,方法和其他公司一樣,籠統地說,就是用未來一定時期內能夠產生現金流的一個合適的利率來進行折現。

請特別注意巴菲特接下來的一段補充。他說,除了這種辦法以外,也可以把伯克希爾公司所擁有的每一項業務,按照其業務價值一項一項地進行估計。不過要注意的是,這并不是把每個項目的利潤加起來就行了,而是要把著重點放在這些利潤再投資的能力大小上來。

例如,1965年伯克希爾公司的主要業務是紡織,那時候的股價是12美元,這并不表明它的內在價值就是12美元,因為它所產生的現金還在用于再投資。

巴菲特認為,評價公司內在價值的方法大體就是如此,但每個人評價的結果會不同。就是他和芒格按照這種方法來進行評價,結果也會不同的。

這時候他的助手芒格補充說,就股票投資而言,伯克希爾公司是極端杰出的。如果你要從資產負債表上來判斷伯克希爾公司的內在價值,這只是最初級的一步。伯克希爾公司杰出的投資業績之所以會延續這么多年,“我覺得是因為有了這個在10歲的時候就閱讀了所有有關投資的書,最后變成了一個學習機器的人。如果不是他一直不斷地在學習,我們的投資業績就會比現在遜色很多。在伯克希爾,我們有一個極其好學的人在管事!

這就是巴菲特,一個不斷好學的人,以股東權益報酬率作為衡量公司內在價值的標準,從而不斷挖掘出超級明星企業的投資者。

【投資心法】對于中國投資者來說,一方面要善于用這個指標來衡量上市公司的內在價值,而不是只看利潤高低、股價漲跌;另一方面,要學會把自己的資金投向于這樣的公司。

 
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