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把內在價值放在第一位

內在價值是一個非常重要的概念,它為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內在價值可以簡單地定義如下:它是一家企業在其余下的生命中可以產生的現金流量的貼現值。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特的老師格雷厄姆認為,股票是具有“內在價值”的,而巴菲特則很好地繼承并完善了這一觀點。他認為,投資股票就是因為它具有內在價值,所以才值得投資。

格雷厄姆說,證券分析家們似乎總是在關注股票的內在價值與市場價格之間的差距。但我們不得不承認,股票雖然有內在價值,可是這卻是一個非常難以把握的概念。一般來說,它必須以一組事實為依據,才能有別于受到人為操縱、心理因素干擾的市場價格。這組“事實”包括公司資產、收益、股息、明確的發展前景等。

巴菲特對股票內在價值的概念作了進一步的發展和完善。他在1996年給伯克希爾公司股東的一封信中說:“內在價值是一個非常重要的概念,它為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內在價值可以簡單地定義如下:它是一家企業在其余下的生命中可以產生的現金流量的貼現值。”

巴菲特闡釋說,大家一定要注意股票內在價值和賬面價值兩者之間的區別:賬面價值表明過去的累計投入,而內在價值表明的是未來預計所得;賬面價值是一個會計概念,內在價值是一個經濟概念。

他說,用一個很簡單的例子就可以說明兩者區別。如果你有兩個小孩,你用相同的錢讓他們都讀到大學畢業,那么這兩個孩子的賬面價值是相等的;可是,兩個孩子都讀到大學畢業并不意味著他們將來的前途完全一樣。這表明,他們的內在價值是不同的,甚至會有天壤之別。

股票投資也是這樣。財務投入相同的公司,內在價值會有巨大差別。所以,作為投資者來說,必須擦亮眼睛,仔細測算公司的內在價值,從而作為你股票投資決策的主要依據。

那么,怎樣來估算股票內在價值呢?巴菲特說,最正確的估值模型是約翰·伯爾·威廉姆斯1942年在《投資價值理論》一書中提出的計算公式。簡單地說就是:任何股票、債券、公司的價值,取決于在資產的整個剩余使用壽命期間預期能夠產生的、以適當的利率貼現的現金流入和流出。

這個計算公式對股票、債券的計算方法是相同的。不過對于債券來說,由于它有一個息票和到期日的關系,所以比較容易確定未來現金流量。而對于股票來說,則需要自己估計“息票”,并且充分考慮管理層的經營水平高低對“息票”產生的直接影響。

巴菲特認為,一般的評估標準如股利收益率、市盈率、市價凈值比、成長率等等,都與價值評估沒有關系,除非它們能在一定程度上提供企業未來現金流入流出的一些線索。

最典型的是,如果某個項目的前期現金投入超過了項目建成后資金產生的現金流量貼現值,這樣的成長率反而會摧毀企業內在價值,根本不是某些股評家嘴里所說的那種“成長型”、“價值型”股票。

評估股票內在價值的最大難題,在于它必須根據公司未來的業務發展情況來進行,而這種未來業務發展是動態的、不確定的,而且預測時間又長,所以很難精確。

從這個角度看,內在價值的評估既是一門科學,也是一種藝術。而且它只能是一種估計值,不可能非常精確。即使是估計值,還要根據利率變化和對未來現金流的預測,作相應修正。

更不用說,每個人即使根據完全相同的一組事實來進行估測,所得到的結果也總是有差別的。巴菲特悄悄說,正因如此,伯克希爾公司從來不公布對某只股票內在價值的評估值。因為說實話,他和芒格兩個人的估測結果也總是不同。

不過,大致準確的價值評估所構成的區間范圍,對股票投資決策仍然能起到應有作用。

【投資心法】評估企業價值主要是預測其內在價值,即未來能夠產生的現金流量的貼現值。應當注意的是,企業價值的預測值不但不可能精確,而且每個人的預測值都會不同。

 
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