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當發現有經濟特許權存在時

一家公司如果經常發生重大變化,就可能會因此經常遭受重大失誤。推而廣之,在一塊總是動蕩不安的經濟土地之上,是不太可能建造一座固若金湯似的經濟特許權企業城堡的,而這樣的經濟特許權正是企業持續取得超額利潤的關鍵所在。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認為,投資股票最好要找那種擁有經濟特許權的公司,因為這種經濟特許權能給企業創造超級利潤,直接給投資者帶來豐厚的回報。

巴菲特相信,企業要想在一個相當長的時期內取得競爭勝利,就必須具備經濟特許權(economic franchise)。

那么,經濟特許權是從哪里來的呢?一般來說,它來自某種產品或服務,這種產品或服務具有以下特征:一是消費者需要或者希望得到。道理很簡單,有需要才有市場,持續有需要才有持續的市場。二是消費者認為它在同類產品或服務中無可替代,也就是說它具有獨特價值。三是它不受價格管制,企業可以通過高定價來取得額外利潤。

除此以外,經濟特許權還有一項可愛之處,那就是它容忍不當管理。就是說,如果企業管理層管理水平不高,甚至犯了某些管理失誤,經濟特許權仍然能夠保佑企業不至于造成致命一擊,而只會降低盈利能力。

相反,沒有經濟特許權的企業如果要想獲得超額利潤,就必須不斷改善企業管理、不斷降低成本。否則,企業管理不善,成本居高不下,很可能會給企業帶來滅頂之災。

巴菲特介紹說,他在投資喜詩糖果公司股票時,學到了許多有關評估企業經濟特許權的知識,以及投資這類股票的相關技巧。他把這些投資技巧運用在其他股票投資上,賺了許許多多錢。

巴菲特認為,1972以后在美國只有少數幾只股票在保守的會計核算、沒有長期負債情況下,能夠像喜詩糖果公司那樣,使有形資產凈值稅后收益率連續達到25%以上。

究其原因,就是因為它的無形資產(而不是存貨、應收賬款、固定資產公允市場價值)產生了超額利潤率。

一方面,消費者在與該公司產品、員工打交道過程中,給予了公司非常好的聲譽;另一方面,這種良好的聲譽又慢慢積淀成經濟特許權,給企業帶來良好的獲利回報。

不難看出,商譽是經濟特許權的一個主要來源。但除此以外,像電視臺這種行業的經濟特許權,還包括不受利潤管制影響的政府特許權在內。

那么,投資者怎樣來辨別所要投資的股票是否具有經濟特許權呢?

巴菲特介紹說,可以通過以下方法來檢驗:如果有一位杰出的企業管理大師,設想他擁有足夠的資金,現在要讓他來打垮某個競爭對手——如果能打垮對方,就說明對方不具備牢靠的經濟特許權;如果打不垮對方,那對方就必定擁有雄厚的經濟特許權了。

巴菲特舉例說,如果你給我10億美元,再給我配備美國最著名的50位企業家,讓我去建立一家企業,不用說,我一定會建立起一家杰出的企業來?墒侨绻医⑦@家企業的目的是為了打垮《華盛頓郵報》,那么我不會要這10億美元的。雖然我非常希望能有這10億美元,可是我卻沒有把握打敗《華盛頓郵報》,無法完成你交給我的任務,所以只好知難而退。

這說明什么呢?這就說明《華盛頓郵報》的經濟特許權地位不可動搖。投資股票就要投資這樣的企業,要知道,經濟特許權是企業的超級利潤來源。

【投資心法】可以把經濟特許權簡單地理解為某個地區、某個行業內的某種壟斷性,以及強大無比的商譽。經濟特許權是企業超級利潤的來源,原因是“獨此一家,別無分店”。

 
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