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結語(2)

但是盡管巴菲特常常改變投資策略并接受新鮮事物,有三件事是他一定會堅持的。第一,他鐘情于保險業。巴菲特的個人財富直接來源于伯克希爾·哈撒韋公司,而伯克希爾的成功很大程度上都來自于一個產業——保險業。有保險業做伯克希爾的堅實后盾,巴菲特才能大量嘗試各種新鮮花樣。他很久以前就意識到,僅僅靠賣保單所得的保費以及用回報率來進行投資就足以支付索賠金額,而且還能留給股東們可觀的收入。

第二,巴菲特在他的投資生涯中會堅持的事情是,他所投資的企業必須擁有優質管理層。在他所寫的各類文章中,這一點總是被作為重點強調。優質管理層是進行長期投資的關鍵因素之一。這一觀點金融理論上也有強調,研究指出一個經營不善的公司如果由另一個優質管理團隊接管,那將使公司的經營重回軌道并創造佳績。這是惡意接管案經常會利用的理由之一。但巴菲特對惡意接管不感興趣。其實他對那些經營不善的公司完全沒有興趣,因為他不喜歡干預經營。巴菲特的收購原則之一是讓那些有意出售但經營良好的公司主動跟他聯系,但是他不想在收購后讓那些管理層離開。巴菲特只愿意收購那些在完成并購后,優秀管理層會繼續留在公司效力的優秀企業。

巴菲特也嚴守職業道德,特別是他要求公司所有管理者都將股東利益放在首位。他不反對在股東們獲利的情況下,優秀管理者們拿很高的薪資。但是對于近年來很多企業的高管的貪婪斂財行為,他很反感。巴菲特看到很多首席執行官都分得了過多的股票選擇權以及其他不恰當的薪資鼓勵辦法。即使公司的股票走勢不好,他們仍然能填滿腰包。他也發現很多公司進行會計舞弊以及其他不當操控行為,比如股票回購,這些行為除了抬高股價外沒有任何經濟意義,最多使那些行使股票選擇權并快速拋售股票的企業高管變得更加富有。巴菲特見多了這種以犧牲股東的利益為代價肆意斂財的企業高管。

第三,巴菲特十分依賴用貼現現金流分析來尋找那些股價低于其內在價值的股票。金融理論上指出,任何資產的價值都等于它預期產生的未來現金流的現在價值。盡管巴菲特對一些主流的金融理論都不感興趣,還經常會質疑學術界一些學者的理論,但是貼現現金流分析是巴菲特唯一篤信并執行的一個理論。一般的投資者常會被這種看似很高深的理論嚇倒,但其實它并不如想象中的復雜。通過研究華爾街的一些報告并制作一些電子表格,你就會掌握這種方法并用它來尋找賣價低于其內在價值的股票。

在這里要強調的一點是,貼現現金流分析是用于尋找價值被低估的股票,而不是價值股。這是人們經常會混淆的兩個概念。價值被低估的股票是賣價低于內在價值的股票,而價值股就只是價格乘數低的股票。雖然有大量證據證明在長期投資條件下,價值股優于成長股(價格乘數高的股票),但是價值股并不總是價值被低估的股票,成長股也不總是價值被高估的股票。巴菲特依靠貼現現金流分析來辨認價值被低估的股票。購買那些售價低于其內在價值的股票當然是最好的選擇,但這樣的想法往往使投資者陷入一個“圈套”。當你確定一只股票的價值被低估之后,你就會覺得眾人皆醉我獨醒,只有自己注意到了它的價值。畢竟,如果每個人都認為這只股票的價值是被低估的話,他們就會競相購買,以至于抬高股價。

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